基金大解密系列_ 五星級基金

在選擇基金時，常常可以看財經雜誌上，列舉過去一年得獎主動型基金，而這得獎基金是否是最佳選擇?

 為何選擇前一年度排名最好的基金，你買進後，後面幾年績效往令人難堪? 

因為前一年度表現亮點的原因，往往是基金操盤手重押某一產業，而重壓的結果就是前幾年大漲，後幾年下跌到無人過問，例如我們熟悉的生技基金、網路基金、在之前的礦業基金等。

羅德小島   

    話說在印度洋的中心點，有一座羅德小島，小島離最近的陸地至少有一千五百公里遠，這座小島上沒有人類，島上住滿了黑猩猩家族，這些黑猩猩非常聰明，把島上的每一家商店證劵化，而且設立集中交易市場，所以黑猩猩可以任意的購買股票，而黑猩猩當然是用射飛標的方式，選擇投資標的，這樣投資結果，每年聖誕節就會開黑猩猩大會，通常有50% 的黑猩猩當年獲利贏過大盤(平均報酬值)，另外50% 的黑猩猩獲利低於大盤，但是黑猩猩領導階層，在第二年開始認為針對每位交易的黑猩猩需要扣每年持有總金額的2%，作為維持管理交易費。

    因為這2% 的交易費用，導致原本有50% 的黑猩猩贏過大盤(平均報酬值)降低為只有40% 的黑猩猩每年贏過大盤，而10 年後因為每年扣除持有總金額的2%影響下，故只有10分之1 的黑猩猩可以超過大盤。

    這故事就是與我們投資共同基金相同，歡迎大家來到羅德島。

五星級基金

  針對黑猩猩的故事，有些投資人可能認為實際狀況沒有那麼差，因為黑猩猩無法去針對基金過去績效去評選哪些較優良，只能亂猜一通，而現在投資人可以透過不同基金評鑑去選擇適合的基金，例如五星等級基金、4433選擇法，等等不同的選擇方法，似乎想由過去的績效去找尋未來成長的明日之星，而這些方式是否真正能夠找到明日之星呢?

  

   我們來看看過去研究結果就知道，依據Dimensional Fund Advisors and S&P /Micropal 研究資料，依據過去5 年期，最佳績效的前30名基金，分別比較這些明星基金與其他基金平均值以及S&P 500指數，你可以看得到在圖表中的

最左一群，代表1970 ~1974 年間，表現最好的前30 名，其後在1975 年至1998年間的表現。

    我們可以看出，表現最好的前30 名基金(全黑狀)，23 年後表現最差，比全部基金平均值(格子狀)還差，表現最好則是S&P500(灰色狀)，再看其他族群表現，你可以發現過去表現良好基金績效與基金平均績效，基本上在伯仲之間，有時候贏過基金平均績效，有時候略差於基金平均績效，但是基本上全都輸給指標指數S&P500。

    這就是告訴我們，花費心力去選擇最佳的共同基金，最後報酬還比較大盤還差，有時候還不如黑猩猩選擇基金般，找到平均值的表現。

圖表一、選擇前30 檔基金與追蹤指數相比

資料來源: The four Pillars of Investing

實際可能更差

 

     更重要的是我們比較共同基金，是比較已經存活的共同基金與追蹤指數相比，而這些存活基金是相對消失的基金而言績效更好，大多數消失基金都是績效太差，後續無投資人願意投入，所以基金公司很有可能將這些績效差的共同基金併入績效好的共同基金，所以我們看到的共同基金過去整體績效都會高估的。

   以下圖表可以輕易的看出，實際上存活基金績效比所有基金績效還好，中間的差異就是那些績效不好消失的基金，而投資人在投資時，是無法預知哪些共同基金最後會消失、停賣或是併入其他基金當中。

圖表二、存活基金績效與所有基金績效相比

資料來源：漫步華爾街

基金大解密系列_ 共同基金的內扣成本

    多數人在購買共同基金時，通常會注意到共同基金的折扣部分，會去比較不同銀行，保險通路每家給的折扣，折扣從7折到 3 折都有，有時候還會有壽星活動當月1 折優惠，這是屬於基金的手續費佣金部分，也就是共同基金公司給通路業者（銀行，保險業）的服務費，這手續費（佣金）股票型通常收3% ，債卷型收1.5%，乘上折扣後，就是向你收取的手續費（佣金），很多投資人以為付出手續費就這些而已。

例如購買10 萬元股票型共同基金，向銀行購買手續費6 折，那銀行會與你多收100,000*3%（手續費） * 0.6（折扣）＝ 1800 元

　但是我們再仔細看看共同基金的月報，你就會發現魔鬼藏在細節，其實我們付的手續費（佣金）只不過份費用的一小小部分，真正影響我們費用最多的是基金公司的內扣費用（Expense Ratio），因為手續費只有收取一次，所謂的內扣費用是每年收取，對於我們的績效影響更大，而這是多數投資朋友容易忽略的，而內扣費用包含哪些呢

我們以富蘭克林全球投資系列_ 美國機會基金 A / B 股 為例，富蘭克林在國內只開放給一般投資人A/B股投資。

1. 基金經理人部分

　　第一部分就是基金經理人部分　美國機會基金為每年收取1%總投資金額。

2. 維護費用

　　就是基金行政維護費，A 股小於0.5% ，B 股小於0.75%

3. 分銷費用

B 股收取投資總金額的1.06%

 總共內扣費用

 要確認總費用，則我們到Morningstar 網站上查詢

A 股 每年扣 1.82%

B 股 每年扣 3.13%

簡單的說，如果你投入A 股 10 萬元，則每年扣1,820 元內扣費用

                   如果你投入B股 10 萬元，則每年扣  3,130元內扣費用

單單這個數字與手續費而言A股就差了10 倍，B股更是差了20 倍。

所以聰明投資人，你應該知道你的錢都跑去哪裡了吧。

至於長期會有何差異，精彩的，我們留在下篇討論。

ETF實物交易機制 (In-Kind Trade)

很多人問，ETF 在公開市場上買賣，怎麼不會如果股票一樣，產生溢價Premium以及 折價 (discount) ，原因就出現在ETF獨特的［實物交易機制］，這個機制讓ETF 幾乎價格與淨值保持相同。

「實物申購」便是交付一籃子股票以交換「一定數量」之ETF。

ETF 當市價(Price)高於淨值(NAV)，大型劵商就可以在市場中買入一籃子股票(與ETF 成分相同)，並將這一籃子股票 在初級交易市場中(卷商與ETF發行公司交易市場)交換成ETF ，並賣出此交換後ETF。  以上流程將創造出新的ETF，使得ETF在外流通量增加。

「實物買回」便是以「一定數量」之ETF換回一籃子股票。
ETF 當市價(Price)低於淨值(NAV)，大型劵商就可以在市場中買入ETF，並將這ETF 在初級交易市場中(劵商與ETF發行公司交易市場)一籃子股票 ，並賣出此交換後一籃子股票 。
以上流程將減少ETF數量，使得ETF在外流通量減少

前述申購與買回程序及ETF價格與淨值之關係如下圖：

資料來源：台灣證券交易所＆ Morningstar Website

ETF 特性

1.       有效分散風險

　　當你購買一支ETF 的時候，你可以有效分散風險，一支ETF 往往包含

上千支個股，對於投資人最難預測的個股信用風險可以有效避免，以VTI而言你買了一支ETF等於買了3740個股，其中前十大個股包含蘋果、艾克索美孚石油公司、谷哥、微軟電腦以及嬌生集團，而這十大個股只占VTI  14.8% 的資產，所以任何一家公司營運不好導致股價重挫，對於ETF也影響非常小。

2.       低成本

　　相對共同基金而言，低成本是ETF 最大優勢，因為ETF不需要付費給昂貴的基金經理人，以及行銷費用，但這也是你很少看到ETF 的行銷廣告，而電視、報紙到處可見共同基金廣告，這是因為共同基金拿投資人的錢去做廣告，造成台灣市場觸目所及都是共同基金。

　　基金的開支比率是基金每年都被扣除的成本，只要開支比率越高你所拿到的績效就越低，我們可以由下圖三，看到共同基金內扣成本約1.8%左右，有些高達2.7%，而ETF平均開支比率約0.18%，如圖四，兩者可以差距到10倍，這些差距會造成你長期投資績效的巨大差距。

圖三、共同基金總開支比

圖四、ETF總開支比

資料來源：晨星網站

3.       容易買賣

　　　　ETF 可以容易的在股票交易市場中買賣，買賣ETF 其實就如同買賣股票一般容易。

　

4.       稅率效益

　　ETF 因為屬於買入持有操作方式，所以在美國ETF中因為很少買賣價差，所以整體基金被扣資本利得稅很少，有利於整體績效表現。

何謂ETF

相信許多人對於ETF 這個投資工具還是相當陌生，可能都是第一次聽到，ETF 就是[Exchange Traded funds] 的簡稱，台灣證卷交易所定中文名字為[指數股票型基金]，ETF 的特點就是ETF發行公司，組成追蹤某指數的投資工具，例如追蹤 臺灣50指數的[寶來台灣50 ETF ](代號:0050)，這一支ETF 就會與指數績效相同，當台灣50指數上漲5%，原則上[寶來台灣50 ETF]就會跟著上漲5%，台灣50指數下跌5%，[寶來台灣50 ETF]就會跟著下跌5%，如圖一。

   有些ETF是追蹤台灣大盤指數如 [富邦FB摩台ETF] (代號: 0057)，就會追蹤整體台灣大盤的MSCI®臺灣指數，如果你想追蹤美國股市則選擇 [Vanguard整體股市ETF] (代號:VTI)，追蹤MSCI US Broad Market Index，如下圖二，兩者漲幅相當同步。

    所以當你想投資哪些地區的大盤股市，就選擇追蹤該地區的ETF，簡單的來說，不同ETF追蹤不同的指數，會與該追蹤指數漲跌同步，所以一般而言ETF是相當好的指數化投資工具。

圖一、寶來台灣50 ETF 與臺灣50指數 漲跌同步

資料來源：Money DJ  網站

圖二、先鋒整體股市ETF VTI 與MSCI US Broad Market Index漲跌同步

資料來源：Money DJ  網站

買賣方式

　　ETF 購買方式就是透過股票交易市場，你只要在卷商開戶後，有股票買賣帳戶就可以申購ETF，手續與流程與買賣股票相同，以103年8月13日 [台灣50] 為例，當日每股價格66.75，台灣以1000股為一張，只要在盤中下單，你購買一張成本為66,750元，如圖三。

   如果購買美股ETF (VTI)，是以1股為一單位，而且是以美金計價，依據103年8月13日 當天價格，每股100.01美元，在盤中下單購買一股，成本為100.01美元，如圖四。

圖三、台灣50( 代號: 0050) 價格

資料來源：雅虎網站

圖四、Vanguard整體股市ETF (VTI) 價格

資料來源：第一證卷網站